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“控量挺价”的舍得酒业，毛利率跌破70%，为何逆势扩产
业绩预报显示，舍得酒业2024年业绩大跌，净利润锐减，这是复星入主以来，成绩单最差的一年。
去年前三季度，公司收入大幅下滑，且毛利率跌破70%，致使利润受挫，结合业绩预告分析，第四季度预估亏损过亿，是公司近年来首次出现单季度亏损的情形。
需要指出的是，在业绩、合同负债下滑、存货增长之际，公司逆势加速扩产，投入金额超过前两年之和，此举让外界摸不清头脑？扩产是好事，但前提是要考虑好后续的产能消化问题。
收入、毛利率、净利均下滑
一路狂飙的舍得酒业，在2024年跌跟头。
根据业绩预减公告，舍得酒业预计2024年实现归母净利润3.2亿元至4.2亿元，同比骤降76.29%-81.93%；扣非净利润3.66亿元至4.66亿元，同比骤降72.85%-78.68%。
归母净利润最高跌幅超八成，这个降幅对于任何企业而言都是巨大，用业绩爆雷来形容并不为过。
为何业绩大幅锐减？
舍得酒业表示，2024年，白酒行业整体仍处于调整期，行业竞争进一步加剧，白酒产品销售承压，客户信心仍处于修复阶段，特别是次高端产品消费需求仍待恢复。公司坚持长期主义，主动实施“控量挺价”策略，积极协助经销商全力提升动销，为消化渠道库存及后续销售提供强力支撑，同时加大产品升级力度，阶段性提高品牌建设的市场投入。
翻译过来就是，白酒行业竞争加剧让公司收入承压，“控量挺价”策略助力经销商去库存、以及营销投入等诸多因素影响了利润。
由于公司尚未发布年报，2024年全年的收入情况尚未可知，不过前三季度的收入情况并不乐观。
据短平快解读了解，去年前三季度，舍得酒业实现收入44.6亿元，同比大幅下滑15.03%。其中各个季度收入分别为21.05亿元、11.65亿元、11.89亿元，同比分别增长4.13%、-22.61%、-30.92%，增速由正转负，且降幅加剧。
两类产品收入均下滑。作为川酒六朵金花之一的舍得酒业，拥有“舍得”、“沱牌”两大核心品牌，分别定位于中高档酒、普通酒，去年前三季度的表现均不佳，合计收入48.43亿元，同比大幅下滑16.68%。
中高档酒实现收入41.5亿元，同比下滑15.7%。各个季度收入增速分别为3.31%、-19.33%、-35.66%。
普通酒实现收入6.93亿元，同比下滑22.53%。各个季度收入增速分别为0.85%、-47.34%、-14.96%。
拆分季度来看，作为公司收入主力的中高档酒的收入逐季下滑，且有所加剧，与公司总体收入走势相一致。
收入下滑的同时，舍得酒业的毛利率也出现了下滑，去年三季报为67.9%，较初期下滑6.6个百分点。另外，此前2017年至2023年，公司的毛利率均保持在70%以上，为何在“控量挺价”策略下，公司毛利率反而出现了大幅下滑呢？
净利连续四个季度下滑。收入、毛利率的下滑，影响了公司的利润水平，去年前三季度，归母净利润为6.69亿元，同比大幅下滑48.35%。此外，归母净利润增速已经连续四个季度下滑，且加剧，分别为4.76亿元、5.5亿元、0.41亿元、0.78亿元，降幅分别为1.87%、3.35%、88.4%、79.23%。
Q4预估巨亏。结合业绩预告，舍得酒业去年Q4归母净利润预计亏损2.49亿元至3.49亿元，时隔多年，公司再次迎来单季度大额亏损，是收入下滑还是其他因素导致亏损呢？唯有等待年报披露才能揭晓了。
压力下，逆势加速扩产
业绩下滑之际，舍得酒业的营运能力同样出现了不小的下滑，去年三季度末的营业周期为897.3天，结束了从2017年以来持续缩短的状态。其中存货周转天数为880.05天，存货周转率0.31次，而初期分别为798.23天、0.45次。
近年来，公司的存货持续增长，2020年至2024年三季末，分别为25.54亿元、27.94亿元、35.83亿元、44.24元、49.1亿元，累计增加约24亿元，期末占流动资产的比例高达64%。
去库存是当下白酒行业需要共同面对的难题，而舍得酒业在2024年中报中表示，公司坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，聚焦价格管理，强化市场基础动作，推动社会库存动销持续向好。
从结果看，公司或许需要探索更多去库存的方式。
尽管公司的存货持续增长，但公司仍然坚持扩产，且在去年加速了进程。
据短平快解读了解，2022年4月22日，舍得酒业披露投资增产扩能项目的计划，该项目建设地点位于四川省遂宁市射洪市沱牌镇，总规划用地面积约1774.11亩，建设周期为5年，总投资70.54亿元。
项目建成后，公司预计将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。
2022年及2023年，公司对增产扩能项目的投入金额分别为0.36亿元、4.79亿元，去年中报投入6.32亿元，超过此前投入之和。
与之相对应，在建工程金额增长迅猛，分别为4.57亿元、7.26亿元，去年三季末进一步增长至14.64亿元，较初期翻番。
考虑到扩产项目投资金额超70亿元，而去年中报累计投入11.38亿元，意味着项目完全建成并投产至少还需要超50亿元的资金投入。不过截至去年三季末，公司货币资金仅20.58亿元，不足以支撑项目建设。
经营现金流方面，2022年及2024年前三季度，公司经营现金流分别为10.41亿元、7.16亿元、-1.44亿元，均同比下滑，净利润现金含量分别为61.77%、40.39%、-21.59%，造血能力出现了一定程度的下滑。
若坚持扩产，向外融资是必不可少的。
实际上，舍得酒业在去年开始了借款之路，三季末的短期借款、长期借款分别为5.44亿元1.91亿元，而初期分别为0元、0.39亿元，即新增借款近7亿元，扩产对资金产生了不低的影响。
产能方面，舍得酒业2023年的设计产能高达68，000千升，实际产能43，649.84千升，产能利用率约64%，早前两年分别为71%、68%，即产能利用率呈现下滑态势。
随着扩产项目的陆续建设投产，产能将会进一步提高，产能消化问题应当引起重点关注。
2021年至2023年，公司的合同负债持续下滑，分别为6.58亿元、2.98亿元、2.77亿元，去年前三季度进一步下滑至1.74亿元，较初期下降37%、同比下滑47%。
被市场称为“蓄水池”的合同负债大幅减少，意味着经销商打款积极性下滑，后续业绩面临着不小的挑战，这点从财报中也能管中窥豹，而最新业绩预告则初步掀开了神秘一角。
面对着重重困难险阻，舍得酒业仍逆势加速扩产，背后有何底气呢？估计只有决策层才清楚吧。
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