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华创证券：老牌家用医疗器械龙头鱼跃医疗轻装上阵 迈入成长新阶段
来源：华创证券
国产家用医疗器械龙头，发展由“扩面”转向“聚焦”。鱼跃医疗成立于1998年，在家用医疗器械领域优势显著，占据较高市场份额。公司发展前期以业务线“扩面”为主，2008 年上市之后，公司通过密集并购来快速推进业务版图扩充，截至2020 年末，公司拥有产品品类600 多种，产品规格近万个，2021 年，公司管理层对业务板块进行了重新梳理，积极规划战略方向，发布全新战略，重点聚焦三大核心赛道：呼吸治疗解决方案、糖尿病管理及POCT、感染控制，标志着公司战略“扩面”转向“聚焦”，进入精细化发展阶段。
锚定三大核心赛道，打开公司成长天花板。1）呼吸治疗解决方案：公司呼吸机产品性能比肩进口，国内业务有望受益于国产替代，同时海外注册进度领先，海外业务有望持续贡献增量。公司制氧机产品矩阵布局完善，国内市占率稳居第一梯队，2025 年公司拟参股Inogen 并签署战略合作协议，有望拓宽公司欧美销售渠道，助力制氧机业务加速发展。2）糖尿病管理及POCT：2021 年公司通过并购浙江凯立特切入CGM 赛道，此后陆续推出了Anytime CT3 系列等高性能CGM 产品，产品性能对标国际一线，有望贡献业绩增量。公司BGM业务积累多年进入稳步发展阶段，产品检测精度业内领先。公司POCT 产品聚焦家用市场，应用前景广阔。3）感染控制解决方案：2016 年公司通过并购上海中优切入感染控制赛道，当前上海中优已成为国内医院感染控制领域的第一品牌，公司感染控制解决方案依托上海中优开展。上海中优旗下的“洁芙柔”、“安尔碘”在感染控制领域具有强有力的市场知名度，“洁芙柔”已是手消感控的代名词，院内外品牌知名度拔群，“安尔碘”也已经成为国内医疗行业皮肤消毒剂的标注术语之一。
后疫情时代，可持续发展驱动力强劲。1）公司在重点聚焦三大核心赛道的同时，正对眼科、急救、智能康复等高潜力业务进行积极孵化，有望构筑第二增长曲线。2）疫情期间公司巩固了海外业务发展根基，当前公司正快速推进CGM、呼吸机等高毛利率产品的海外注册，同时公司也正通过参股、战略合作、自建海外业务团队等形式积极完善海外渠道布局，双向发力下海外业务放量可期。3）2012 年公司即已成立电商事业部，当前线上销售能力国内领先，连续10 年成为家用医疗器械行业“双十一”销冠。医药电商成为“互联网+”时代新蓝海，正处于快速发展阶段，有望驱动公司线上业务持续贡献业绩增量。
投资建议：公司是老牌国产家用医疗器械龙头，发展正由“扩面”转向“聚焦”，进入到精细化发展阶段。公司新战略重点聚焦三大核心赛道，有望打开公司成长天花板。同时，公司也正积极孵化高潜力业务、快速推进海外业务、积极借力线上渠道，后疫情时代公司可持续发展驱动力强劲。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.0、23.0、26.5 亿元，同比-16.4%、+14.7%、+15.2%，对应EPS 分别为2.00、2.29、2.64 元。考虑到公司三大核心业务线较高的成长天花板及高潜力业务的未来放量潜力，我们给予公司2025 年21 倍PE 估值，对应目标价约48 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1）新品推广进展不及预期；2）海外拓展进程不及预期；3）家用医疗器械行业价格竞争加剧。