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首个“A+H”！仅用100天完成公司治理程序，137天完成行政审批
2024年9月，在监管层“培育一流投行”的政策导向下，国泰君安启动换股吸收合并海通证券，仅用100天完成公司治理程序，137天完成行政审批，成为国内首个“A+H”双向吸收合并案例。合并后，海通证券资产由国泰君安承接，A股代码“600837”于2025年2月5日终止交易。
海通证券从上市到落幕的系统分析
一、上市与辉煌期（2007-2015）
1. 上市背景与初期发展
海通证券成立于1988年，是上海最早的三大证券公司之一（与万国、申银并列），2007年7月31日通过借壳都市股份在上交所上市，成为A+H股券商。上市初期，海通证券凭借投行业务和经纪业务的快速发展，总资产规模一度超越国泰君安，仅次于中信证券，2015年归母净利润达158.39亿元，创历史峰值。
2. 国际化与地产债业务的崛起
2012年H股上市后，子公司海通国际通过承销中资房企美元债和赴港上市业务迅速扩张，成为其重要利润来源。例如，海通国际曾服务恒大、碧桂园等房企的融资，推动母公司业绩增长。
二、业绩波动与衰退期（2016-2023）
1. 投行业务收缩与市场冲击
2018年后，境内股权融资规模下降，叠加2021年房地产行业“爆雷”，海通国际持有的中资地产美元债（如恒大、碧桂园）大幅减值，导致境外业务巨额亏损。2023年海通证券净利润首次转负（-3.1亿元），2024年预计亏损扩大至34亿元。
2. 管理风险暴露
2024年7月，海通证券投行业务核心人物姜诚君因职务犯罪外逃被遣返，暴露内控漏洞。同时，其投行业务收入在2024年上半年同比下滑54.8%，业务转型滞后问题凸显。
三、合并重组与退市（2024-2025）
1. 政策驱动的行业整合
2024年9月，在监管层“培育一流投行”的政策导向下，国泰君安启动换股吸收合并海通证券，仅用100天完成公司治理程序，137天完成行政审批，成为国内首个“A+H”双向吸收合并案例。合并后，海通证券资产由国泰君安承接，A股代码“600837”于2025年2月5日终止交易。
2. 退市机制与股东安排
异议股东可选择现金行权（海通A股9.28元/股）或换股（1:0.62比例转换为国泰君安股份），但海通最后交易日收盘价为10.41元/股，行权可能导致亏损，凸显中小投资者风险。
海通证券兴衰的借鉴意义
1. 风险控制是金融机构的生命线
教训：海通国际过度依赖中资地产债，未建立有效的信用风险评估体系，导致境外业务“成于地产，败于地产”。
启示：金融机构需动态监控高风险资产，避免单一业务集中度过高，强化合规与内控机制。
2.业务多元化与转型的紧迫性
教训：海通证券长期依赖传统投行和经纪业务，未及时布局财富管理、金融科技等新赛道，抗周期能力弱。
启示：券商应加速向轻资产、数字化方向转型，提升综合金融服务能力。
3. 政策导向与行业整合的必然性
教训：海通证券因业绩下滑成为行业整合对象，反映“强者恒强”趋势。
启示：中小券商需通过差异化竞争（如区域深耕、细分领域专精）或主动寻求并购，避免被边缘化。
4. 国际化需平衡风险与收益
教训：海通国际在境外业务中未有效隔离风险，导致母公司受拖累。
启示：国际化战略需审慎选择标的，建立独立风控体系，避免境内境外风险交叉传染。
5. 投资者保护与市场透明度
教训：海通退市过程中，现金选择权价格低于市价，部分股东面临亏损，引发对中小投资者权益保护的争议。
启示：监管需完善并购重组中的信息披露机制，确保投资者充分知情并参与决策。
总结
海通证券的兴衰是中国证券行业发展的缩影：从早期政策红利驱动的扩张，到市场波动与业务单一性引发的危机，最终在行业整合中落幕。其案例警示金融机构需强化风控、加速转型、顺应政策导向，同时为行业提供了“以并购重组优化资源配置”的实践样本。未来，券商行业或将加速整合，形成“头部集中+细分赛道差异化”的竞争格局。