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【市场聚焦】原油：还能继续涨吗
摘要
本轮突破大涨的核心逻辑并不是由实际供需的缺口导致，而是短期利多预期叠加情绪的集中释放，对于中长期宽松的前景暂时忽视，后市来看回归实际供需必然面临调整，上方空间难以量化估测，但继续上涨的动力已经不强。
自2025开年，油价走出突破上行行情，一路高歌猛进，涨势越来越强，Brent毫不费力冲破80大关，随即仍在继续上冲试探顶部压力，高点一度接近83美元。INE油价涨势较外盘更猛，近月合约高点已经超过650元。至本周涨幅有所收窄，但价格仍维持在近半年来的高位震荡。
一、核心因素总结
总结本轮突破，是多重利多因素叠加、和市场情绪予以推动带来的。
第一核心因素在于潜在需求，自年初开始预报欧美即将迎来寒潮，市场预期取暖需求将有一定增长，油价和气价走高。一月寒潮真正到来后，美国也经历了低温天气冲击，寒潮带来的利好预期进一步加强，加上美国库欣实际库存处于历史低位，市场对短期供需预期有所修正，开始趋于乐观。
图1：美国库欣库存处于历史低位
数据来源：EIA，中粮期货研究院
第二核心因素在于供给端，欧美加大对俄罗斯和伊朗的制裁，将给这两国的出口带来新的压力。过去伊朗和俄罗斯在制裁之中，找到了以影子船队运输的途径，实际供应并未大幅下滑，而是以贸易流向改变的形式，在全球范围内重构进出口格局。根据海外机构预测，本轮加码制裁后，又一批油轮可能受限，俄罗斯出口受影响幅度或接近100万桶/日，当然只是目前的预期，但足够成为短期利多支撑。尤其我国炼厂暂时找不到替代进口来源，更加剧短期缺货状态，引发市场对供给短缺的担忧。
第三因素是市场情绪，在2024年底油价经历了长时间的区间震荡，不断收窄震荡区间，等待方向选择，积聚的力量在年初利好预期出现时加速释放。供需双边给出的超预期利多叠加，多头力量占据主导，市场交易重心集中到了利多因素上，而对中长期的供需展望暂时忽略，因此油价上涨走势超预期顺畅。
二、后市展望
单从供需来看，长期原油基本面逐步趋于宽松的趋势没有改变，并且在短期也没有被证伪。市场对于今年下半年旺季后的供需预期，基本一致仍是看宽松。1月三大月报给出的预期中，虽然近日被很多观点模糊为偏乐观，实际依然是过剩的预期，尤其EIA报告将2025的供需再次调为过剩，总供给增长的风险对长期油市依然是重要利空，还未计算特朗普上台后可能带来的增产政策。
图2：三大月报预期
数据来源：EIA、OPEC、IEA，中粮期货研究院
被解读为趋于乐观的IEA月报，其观点也并未转向短缺，而仅仅是小幅上调需求预期，表述为“过剩前景有所缓和”，全球需求增速放缓的前提下，过剩仍是大概率情况。这与短期交易的“短缺风险”有较大偏差。
短期利多因素中，寒潮炒作明显是暂时性利好，并且也尚未有明确的取暖油需求增长，本身欧美取暖用的成品油占比就不是很高，参考往年年初经常有寒潮冲击，对需求的实际提振其实比较有限，甚至低温可能抑制炼厂开工，反而造成上游累库。
地缘炒作则具有不确定性，特朗普即将宣誓就职，针对俄乌问题料给出和拜登不同的态度，那么拜登政府的制裁措施后续能否有效推行并取得显著效果，也需要打一个问号。年初拜登宣布的一些石油开采钻探限制，据悉特朗普上台后也准备取消，现阶段的供给利好也是预期形式存在，很难断定长期会改变基本面格局。另外加沙停火协议也给中东地缘进一步降温，未来地缘问题依然很难成为持续推涨的驱动。
综上所述，中长期原油市场潜在的利空因素将超过利多因素，并且短期在情绪推动下，较为激进的看多情绪已经把油价推到了超过基本面的高位，未来必然会迎来回调，长期也必然回归基本面决定的运行区间。
但目前情绪过热阶段，也很难通过供需判断何时到达顶部，短期建议观望等待，多头获利离场或炒作结束后，价格才会逐渐回归理性，重新评估供需定价。可能出现变化的时点有3个：第一是特朗普上台，可能对贸易战预期、美联储政策预期、地缘博弈等方面给出新的方向指引；第二是寒潮结束，预计在一月底左右；第三是OPEC+会议，暂定二月初，高油价之下产油国有可能做出长期放开产量的决定，或减产执行进一步放松，届时油价将出现较大幅度回调。
作者简介
陈心仪
中粮期货研究院 原油研究员
交易咨询资格证号：Z0017987
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