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涪陵榨菜(002507) 淡季表现低于预期，低基数下蓄势增长
事件：公司发布2024年度业绩快报，2024年实现营业收入24.08亿，同比下降1.71%；实现归母净利润8.24亿元，同比下降0.31%；实现扣非归母净利润7.57亿元，同比增长0.13%。其中单四季度而言，实现营业收入4.46亿，同比下降10.58%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降8.36%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比下降21.51%。
淡季表现平淡，收入低于预期。公司2024Q4实现营业收入4.46亿，同比下降10.58%，而2024Q1-Q3实现营业收入19.62亿，同比+0.56%，2024Q4同比大幅下滑，究其原因，一方面，我们判断可能与跨期确认收入相关，部分商品2024Q4发货尚未交付至经销商手中，跨期货物预计于2025年Q1确认收入；另一方面，我们预计可能与消费者淡季囤货意识减弱相关。
淡季费投减少，利润率环比改善。公司2024年实现归母净利率34.22%，同比+0.48pct；单四季度实现归母净利率34.40%，同比+0.83pct，环比2024Q3+0.50%，我们判断一方面主要受益于原材料青菜头成本的下降，预计2024Q4毛利率同比有所提升；另一方面，四季度属于淡季，我们认为可能受益于淡季费用投放和营销活动的减弱，预计费用率小幅下降。
榨菜基本盘稳健，战略目标基本完成。2024年，公司坚持“稳住榨菜，夯基拓新”战略不动摇，聚焦榨菜品类优化和多元化发展，在传统消费模式面临挑战与变革的情形下，公司全年立足战略、着眼全局、精准施策。产品方面，深入推进项目制管理模式，打通研产供销传全链路；销售方面，全面完成调整组织结构、优化激励机制，激发活力提效能；职能保障方面，精准发力、完善管理体系，持续提升管理效能，基本实现公司战略规划执行与完成。
盈利预测：主力产品优化上市，低基数下有望加速增长。展望2025年，公司主力榨菜产品成功完成包装和材质优化上市，将在稳榨菜的基础上推进多品类发展，家庭端和餐饮端场景共同延伸，同时，在2024年整体低基数的背景下，收入有望迎来提速。此外，低价青菜头带来的成本红利预计仍将延续，毛利率增长可期。基于此，我们预计2024-2026年归母净利润分别同比-0.3%/+9.6%/+7.6%至8.2/9.0/9.7亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；新品开拓不及预期。