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莱特光电(688150) 公司点评报告：OLED终端材料国产替代的全面领跑者
公司发布2024年业绩快报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.72、1.67、1.48亿，分别同比+56.9%、+116.68%、+162.09%。因公司股权激励及员工持股计划，报告期内确认股份支付费用1158.31万，剔除股份支付影响后2024年归母净利为1.79亿，同比+118.63%。
渗透率提升和消费电子需求复苏共振，OLED终端材料需求快速增长。分下游应用领域看，2024年智能手机OLED出货量同比+25.3%，其中刚性OLED和柔性OLED出货量分别达到2.2、6.3亿片，分别同比+47.1%、+19.2%，背后一方面是全球智能手机出货量同比+7%带动，另一方面是OLED作为新型显示器件，凭借自发光、高对比度、广视角、柔性可弯曲以及快速响应等突出特性，在智能手机中的渗透率持续提升，2024年OLED智能手机渗透率预计达到55%左右，同比+4pcts。此外，可穿戴设备、大尺寸电视、车载显示等OLED新兴应用领域出货量稳步增长。总的看，多应用领域共振驱动OLED面板产业链需求快速增长。
OLED终端材料国产替代正当其时。1）OLED终端材料国产化率不高：国内企业由于起步较晚、缺少关键材料研发投入和专利申请，布局相对薄弱，OLED终端材料生产厂商主要集中在国外知名企业，包括美国UDC、韩国LG化学、德国默克等公司，国内仅有少数企业进入到OLED面板厂商核心供应链体系并实现量产，2023年OLED终端材料中通用层材料国产化率为17%左右，发光层材料国产化率不足6%；2）OLED产业链快速向国内转移：近年来我国OLED面板厂商持续发力，不断推进技术积累及产业链配套，全球OLED面板产能逐步向中国大陆转移，2023年中国大陆占全球OLED产能的比例已达到51%，且随着国内京东方、维信诺等厂商的资本开支持续，中国大陆OLED面板产能占比有望持续提升；3）OLED终端材料国产替代正当其时：近年来严峻的外部环境叠加OLED产业链向国内转移共同驱动OLED面板核心器件和材料的国产化进程加速，一方面中国OLED有机材料市场规模将保持快速增长，群智咨询预测2023到2030年中国OLED有机材料市场规模复合增长率为11%。另一方面，在自主可控的诉求之下，以莱特光电为代表的国内企业逐步在OLED终端材料市场打开局面，市占率加速提升。
技术为基，全产业链布局，OLED终端材料国产替代开行业之先。技术开发和专利布局为公司实现产业突破的核心驱动力，2019年以来研发支出占营收的比例持续提升，2023年达到16.77%，截止2024年半年报，公司拥有数百项OLED终端材料专利，针对OLED核心发光材料建有系列化产品群，以自主研发生产的RedPrime材料率先实现了国产OLED终端材料从0到1的突破，RedPrime材料获得工信部认定为“单项冠军”产品。公司在OLED终端材料领域具备差异化竞争优势，在OLED有机材料领域形成了从材料结构设计、材料制备、高纯度升华、器件制备到器件评测的完整产业布局，形成了“OLED中间体—OLED升华前材料—OLED终端材料”的一体化生产能力，一方面保证了终端材料原料供应的稳定，另一方面全产业链优势帮助公司持续进行工艺优化和降本增效，在客户端质价比优势凸显。2023年公司OLED有机材料实现收入2.57亿，市占率达到5.98%。
品类扩张和客户拓展并举，持续引领OLED终端材料国产替代之路。品类扩张方面：公司当前已实现RedPrime材料和GreenHost材料的稳定量产，2024年GreenHost材料成为OLED终端材料收入大幅增长的核心贡献。新产品RedHost材料通过客户的量产测试，已实现小批量供货，后续有望放量，新技术上，公司在叠层器件用材料、蓝色磷光材料、TADF、超荧光材料等方向积极布局储备。客户拓展方面，依托于在红光材料的领先优势，公司已与京东方、天马、华星光电、和辉光电、信利等客户建立起稳固合作关系，一方面成熟产品在老客户中持续提升份额，另一方面积极拓展新客户覆盖，公司以优质供给持续推动OLED终端材料的国产替代。
盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为4.72、7.68、11.51亿，分别同比+56.9%、+62.72%、+50%，实现归母净利润分别为1.67、3.18、4.69亿，分别同比+117.04%、+89.89%、+47.73%。公司以RP红光材料为突破口，创OLED终端材料国产替代之先，并成功开发GreenHost、RedHost等新品，持续引领OLED终端材料国产化浪潮。一体化竞争优势之下，公司规模快速增长带来较强的规模经济优势，成长性将不断凸显。我们认为公司应享有一定估值溢价，且历史估值看目前处相对低位，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：新品导入进度不及预期；Oled面板需求低于预期；OLED有机材料市场竞争加剧。