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迎驾贡酒(603198) 更新报告：动销平稳，估值修复
投资要点：
投资建议：维持增持评级。公司开门红动销稳健，产品结构中洞藏系列占比仍在提升，考虑公司增长较为理性且行业暂未出现趋势性好转，维持2024年EPS3.31元，下调2025-2026年EPS至3.66元（前值3.78元）、4.04元（4.42元），参考可比公司估值、考虑公司动销较好，给予公司2025年21XPE，维持目标价76元。
顺周期回暖，白酒板块预期抬升。白酒板块开门红动销好于此前悲观预期，节后需求强于2024年同期，表现为商务出行修复、酒店航空等数据改善。在消费逐步企稳回升、部分酒企停货的驱动下，春节以来白酒价格走势超预期，茅台批价调整幅度有限，五粮液、汾酒批价稳中有升。近期市场流动性充足，内需预期有所转暖，市场情绪向好。
公司基本面平稳。24H2迎驾主动为渠道释压，增速环比24H1放缓，据渠道调研我们预计2024全年收入同比10%左右增长。2025年开门红白酒大盘仍为下滑，其中100-300元价位由于性价比突出且受益于宴席回补实现快于大盘增长，据渠道调研我们预计洞藏系列动销增速10%左右，在徽酒中相对领先，持续抢夺市场份额。我们预计25Q1公司收入有望高个位数增长，洞藏系列占比仍在提升。
节后回调，把握估值修复机会。春节迎驾动销符合预期，节后股价出现一轮回调，截至2月27日收盘对应2025年PE15X。近期多因素驱动下科技和消费板块估值差距拉大，从主动配置基金24Q4持仓来看消费板块微观结构进一步改善，临近重要会议，预期抬升后有望迎来高低切换，开启白酒估值修复，其中迎驾估值处在相对低位、我们认为公司后续弹性较大。
风险提示：行业竞争加剧促使费用投放加大、市场开拓不及预期、食品安全风险等。