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2025年1-2月出口累计同比2.3%。我们理解这一增速属于正常。因去年基数较高，且今年工作日少2天。从分国别出口来看，关税影响也尚无证据。对美出口同比增长2.3%，持平整体，快于对欧日出口。高新技术类产品出口1-2月同比为5.4%，相对更为稳定

第一，2025年1-2月出口累计同比2.3%。我们理解这一增速属于正常：一则去年同期出口面临较高的基数，会影响今年同比。以前两个月出口额相当于前一年四季度出口额的比例来看，今年为56.5%，过去十年均值为54.4%，和春节分布相似的2017、2022年相比较也没有走低。二则去年1-2月工作日为40天，今年1-2月工作日为38天，工作日减少会影响生产、物流和报关。

第二，从分国别出口来看，关税影响也尚无证据。对美出口同比增长2.3%，持平整体，快于对欧日出口。从同比绝对增速来看，前两个月较快的主要是对印度出口（同比7.9%）、对东盟出口（同比5.7%）。东南亚、南亚和中国之间的市场和供应链关联度预计将继续提升。

第三，从主要出口产品来看，前两个月增速较低的是高基数影响下的劳动密集型产品，箱包、纺织品、服装、玩具合并同比-7.2%（去年同期10.3%）；电子产品（手机、自动数据处理设备、集成电路）合并同比为6.6%；家电同比增速为6.3%，汽车包括底盘同比2.5%，船舶同比2.2%。其中汽车后续出口情况值得继续跟踪，它的2021-2023年年度增速处于69-119%之间，2024年同比仍有15.5%，逻辑上趋势增速不应下降那么快。

第四，高新技术类产品出口1-2月同比为5.4%，相对更为稳定（去年年度同比4.8%），不过要排除基数影响需要再继续观察后续数据，去年1-2月同比为0.2%，基数较低。2024年高新技术产品出口占我国出口比重为24.7%。

第五，特朗普本轮对外加税分为几个阶段：一是2月1日对中国加征10%关税，2月4日生效；二是2月10日宣布对所有国家对美的钢铝出口加征25%关税，3月12日生效；三是3月3日宣布自3月4日起对中国再加征10%关税。1-2月出口数据理论上只涉及2月1日关税的影响，海外逆全球化政策对出口的后续影响仍需进一步观察，比如3-4月的钢材出口。

第六，金融市场定价中对于关税带来的不确定性已有相对充分的预期。在去年底的年度展望《重塑广谱性增长》中，基准情形下我们假设2025年出口放缓至年度同比1.5%，我们测算这一情形下出口放缓带来的影响可以通过消费修复、地产基建好转所对冲，GDP有条件实现5%左右。截至目前，出口尚未打破基准假设。所以从年初以来的资产定价特征来看，并未对外部逆全球化有过度的反应。

第七，外部不确定性对应的是内需逻辑的强化。政府工作报告指出“外部环境更趋复杂严峻，可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击”，以及“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足”。关注内需对冲外需的关联线索：一是地方基建，政府工作报告指出“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”；二是消费，政府工作报告在劳动者工资正常增长机制、休假制度、免税店政策等层面均有表述；三是供给侧，一旦外需放缓，工业产能利用率和价格就会有压力，政府工作报告也指出“改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”、“加强产业统筹布局和产能监测预警”。

正文

2025年1-2月出口累计同比2.3%。我们理解这一增速属于正常：一则去年同期出口面临较高的基数，会影响今年同比。以前两个月出口额相当于前一年四季度出口额的比例来看，今年为56.5%，过去十年均值为54.4%，和春节分布相似的2017、2022年相比较也没有走低。二则去年1-2月工作日为40天，今年1-2月工作日为38天，工作日减少会影响生产、物流和报关。

2024年1-2月工作日为40天（其中1月22天，2月18天）。2025年1-2月工作日为38天（其中1月和2月均为19天）。

据万得数据（下同），2025年1-2月累计出口额相当于去年四季度出口额的比例为56.5%，过去十年均值为54.4%；春节分布相似的2017年、2022年分别为51.6%、55.9%。

从分国别出口来看，关税影响也尚无证据。对美出口同比增长2.3%，持平整体，快于对欧日出口。从同比绝对增速来看，前两个月较快的主要是对印度出口（同比7.9%）、对东盟出口（同比5.7%）。东南亚、南亚和中国之间的市场和供应链关联度预计将继续提升。

2025年1-2月对美、对欧、对日出口同比分别为2.3%、0.6%、0.7%；对印度出口、东盟出口分别为7.9%、5.7%；对拉美、非洲、俄罗斯出口分别为3.2%、-0.2%、-10.9%。对韩国出口同比为-2.6%。

从主要出口产品来看，前两个月增速较低的是高基数影响下的劳动密集型产品，箱包、纺织品、服装、玩具合并同比-7.2%（去年同期10.3%）；电子产品（手机、自动数据处理设备、集成电路）合并同比为6.6%；家电同比增速为6.3%，汽车包括底盘同比2.5%，船舶同比2.2%。其中汽车后续出口情况值得继续跟踪，它的2021-2023年年度增速处于69-119%之间，2024年同比仍有15.5%，逻辑上趋势增速不应下降那么快。

2025年1-2月箱包出口同比-20.2%；纺织纱线及制品同比增长-2.0%；服装同比增长-6.9%；玩具同比增长-11.1%。

2025年1-2月手机出口同比增长-3.3%；自动数据处理设备出口同比增长10.5%；集成电路出口同比增长11.9%。

2021-2024年汽车包括底盘出口同比分别为119.2%、74.7%、69.0%、15.5%。

高新技术类产品出口1-2月同比为5.4%，相对更为稳定（去年年度同比4.8%），不过要排除基数影响需要再继续观察后续数据，去年1-2月同比为0.2%，基数较低。2024年高新技术产品出口占我国出口比重为24.7%。

从分类来看，高新技术产品包括生物技术、生命科学技术、光电技术、计算机与通信技术、电子技术、计算机集成制造技术、材料技术、航空航天技术等领域的产品。去年高新技术产品出口同比为4.8%，略低于整体出口的5.9%；今年1-2月为5.4%，高于出口整体的2.3%。

特朗普本轮对外加税分为几个阶段：一是2月1日对中国加征10%关税，2月4日生效；二是2月10日宣布对所有国家对美的钢铝出口加征25%关税，3月12日生效；三是3月3日宣布自3月4日起对中国再加征10%关税。1-2月出口数据理论上只涉及2月1日关税的影响，海外逆全球化政策对出口的后续影响仍需进一步观察，比如3-4月的钢材出口。

美国总统特朗普2月1日签署行政令，2月4日起，对进口自中国的商品加征10%的关税。[1]

根据美国总统特朗普当地时间2月10日签署的行政令，美国对钢铁和铝进口新征收的25%关税将于3月12日正式生效。[2]

3月3日特朗普签署行政令，自3月4日起对中国再加征10%关税。[3]

金融市场定价中对于关税带来的不确定性已有相对充分的预期。在去年底的年度展望《重塑广谱性增长》中，基准情形下我们假设2025年出口放缓至年度同比1.5%，我们测算这一情形下出口放缓带来的影响可以通过消费修复、地产基建好转所对冲，GDP有条件实现5%左右。截至目前，出口尚未打破基准假设。所以从年初以来的资产定价特征来看，并未对外部逆全球化有过度的反应。

在年度报告《重塑广谱性增长》中，我们指出：我们以投出产出表下的最终需求依赖度为系数进行了粗略估算。基准情形下我们假设出口放缓至年度同比1.5%；居民消费温和回升，政府消费增速回到2023年的偏常态水平；地产投资较2024年的降幅缩窄一半；基建中央项目和地方项目分化延续，但在地方财政冗余度有所上升的背景下，狭义基建投资小幅回升；出口放缓、汽车家电等大行业基数较高的背景下，制造业投资小幅放缓，在这一系列情形下简单测算实际增长可以实现5%左右的既定目标。

外部不确定性对应的是内需逻辑的强化。政府工作报告指出“外部环境更趋复杂严峻，可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击”，以及“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足”。关注内需对冲外需的关联线索：一是地方基建，政府工作报告指出“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”；二是消费，政府工作报告在劳动者工资正常增长机制、休假制度、免税店政策等层面均有表述；三是供给侧，一旦外需放缓，工业产能利用率和价格就会有压力，政府工作报告也指出“改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”、“加强产业统筹布局和产能监测预警”。

本文作者：郭磊，来源：郭磊宏观茶座 (ID:gh_15a7a9ed7121)，华尔街见闻专栏作者，原文标题：《如何看前两个月的出口表现》

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