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广发年度策略 | 2025年，农林牧渔行业怎么看？
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Q&A
年度策略关键问答
美国经济会衰退吗？今年美联储会降息吗？
我国经济复苏现状如何，将如何发展？我国财政政策会作何调整？
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如何判断明年猪价走势？抛开周期因素，生猪行业发展趋势如何？
2025年各饲料品种需求展望如何？中长期看，饲料行业成长空间如何？
如何看待天然橡胶的周期？
贸易摩擦风险对于宠粮出口影响如何？国内宠粮市场发展趋势如何？
Q1：如何判断明年猪价走势？抛开周期因素，生猪行业发展趋势如何？
钱浩（金麒麟分析师）：受益于2023年下半年行业产能去化，24年2季度猪价开启新一轮上行周期，下半年行业整体回归盈利状态。我们估算2024年全年生猪均价约16.5-17.5元/公斤，较23年均价上涨12.3%-14.3%，预计2024全年平均盈利约190-230元/头。
由于24年下半年行业产能回升整体较为温和，根据农业部数据，24年5-9月能繁母猪存栏量累计增幅约1.05%；同时，2024年行业生产效率继续提升，整体疫病影响较弱。考虑产能以及生产效率等因素，我们预计2025年生猪出栏量同比有所增长，但增幅相对平缓，预计2025年全年生猪均价14-16元/公斤，优质养殖企业有望继续保持盈利，压栏、二次育肥等手段仍将是放大猪价波动的重要因素。
抛开周期因素，随着近年来行业加速整合，生猪养殖行业从“规模扩张”走向“成本竞争”阶段，精细化管理、高质量扩张、产业链配套能力是养殖企业实现超额利润的关键。
Q2：2025年各饲料品种需求展望如何？中长期看，饲料行业成长空间如何？
钱浩：展望2025年，我们判断普水鱼料将受益于存塘小幅增长和鱼价上涨，普水鱼料同比小幅增长，特种水产饲料需求迎来复苏，餐饮链景气恢复有望拉动特种水产需求恢复显现高弹性；禽料整体保持平稳运行，猪料需求量有望扭转跌势，单吨利润逐步改善。
中期维度来看，饲料行业毛利率水平已降至低位，企业资本开支大幅收缩，新增营运资本支出下降，我们判断当前行业已进入产能加速出清期，大量中小规模饲料厂在缺乏资金、技术、人才优势下将加速退出，企业现金流率先改善的龙头企业将有望在本轮周期中以更快速度实现逆势扩张，抢占市场份额，行业集中度加速提升。
同时，拉丁美洲、东南亚、非洲等新兴市场正处于快速扩容阶段，2020-2023年亚太地区、拉丁美洲贡献了全球饲料产量的主要增量，约占全球增量约74%。全球饲料行业结构性变化加剧为我国饲料企业全球化布局提供机会，国内饲料龙头企业出海布局提速，打开成长空间。
综合国内、海外两个市场，龙头饲料企业将迎来新一轮成长期。
Q3：如何看待天然橡胶的周期？
钱浩：供应端看，天然橡胶全球供应拐点显现，边际供应量或逐步减少。当前全球天然橡胶产量维持高位，但面临种植面积减少、割胶资源短缺以及气候条件等多重挑战。按橡胶树生长周期推算，2025年主产国产能或将初现下降态势，其中全球第一大主产国泰国由于2016年后种植面积连年下降及树龄老化单产降低，2023年产量已经出现下滑拐点。
需求端，全球天胶消费量稳步增长。据国际橡胶研究组织预估，2024年全球天胶消费量达1565.8万吨，同比增长2.3%，2010年至今年消费量CAGR约为2.7%，呈现稳步增长态势。轮胎制造占全球天胶消费量的比例超70%，一方面轮胎替换市场奠定了刚需基础，另一方面新能源汽车风口进一步刺激轮胎消费，轮胎需求将保持稳步增长。
因此，我们判断天胶全球供需格局趋紧，价格中枢长期有望上移。
Q4：贸易摩擦风险对于宠粮出口影响如何？国内宠粮市场发展趋势如何？
钱浩：上市公司全球化生产布局已臻成熟，贸易摩擦对境外业务影响整体有限。自2018年中美贸易战后，龙头公司积极加码布局全球化供应链，陆续在海外自建和收购工厂以减轻中美贸易摩擦带来的不利影响并规避国际政治、经济因素带来的风险，如将大部分出口美国的订单转移到东南亚工厂生产。整体来看，加征关税对上市公司出口业务的影响整体有限。
高品质新工艺粮增速领跑行业，国货迭代升级持续抢占市场份额。当前猫粮和狗粮均出现产品价格带向中间靠拢的情况，其中猫粮在60-100元/kg价格带区间销售额增长最快，狗粮在30-60元/kg价格带区间销售额增长最快，侧面反映出我国宠主在宠粮选择上愈发看重品质以及高性价比。随着国内宠粮消费趋于品质化、多元化，以烘焙粮、冻干粮等为代表的新工艺主粮热度不减。国内龙头抓住趋势纷纷加速布局新工艺粮，通过对原料、配方的升级打出差异化抢夺市场，高品质新工艺粮增速领跑，继续看好国货崛起机会。