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亚马逊：资本支出增至年化千亿美元规模 全力加码AI投资
2024 财年第四季度业绩好于我们和市场预期
亚马逊公布了2024 财年第四季度业绩：总营收同增11%至1,878 亿美元，经营利润和净利润分别为212 亿美元和200 亿美元，对应摊薄后每股收益为1.86 美元。受零售销售额持续大幅增长、降本增效持续发挥作用驱动，公司营收和利润好于我们和市场预期。
发展趋势
AWS 表现符合市场预期，资本支出持续加码至年化千亿美元规模。本季度AWS 营收同增19%至287.9 亿美元，公司连续三个季度在年化超千亿美元的AWS 收入体量下维持19%左右增速，整体表现符合市场预期。但公司表示当下制约AWS 业务增长仍有三大因素：1）第三方合作伙伴的芯片交付周期递延；2）自研芯片量产速度当下有限制，公司预计未来几个月产量将有所增加；3）存在电力制约情况。我们认为AWS 在现有体量及相关因素制约下能够维持近20%的同增是较为乐观的。此外，本季度公司资本支出263 亿美元，同增95%。在此次业绩会上公司表示本季度的资本支出水平大致代表了2025 年公司年化资本支出的预期，也就是说，2025 年化资本开支有望超过一千亿美元规模，并将大部分用于AI 相关业务投入。同其他美股云厂商类似，背后主要驱动因素为公司持续看到了明确的下游需求信号。我们认为云基础设施作为AI 时代的重要基建，具有重要的战略意义，伴随着DeepSeekR1 等开源大模型出现和兴起，有望带动推理成本的持续下降，助推爆款AI应用的出现，从而进一步增加以推理为核心的未来AI 云资源的使用，云厂商的长期逻辑确定性仍较强。
零售端整体稳健，但下个季度指引低于市场预期。本季度自营零售业务营收同增7%至811.4 亿美元，第三方卖家业务营收同增9%至474.9 亿美元，零售端受益于美国有韧性的宏观经济整体较稳健，符合市场预期。此外，本季度订阅营收同增9.7%至115 亿美元，广告营收同增18%至173 亿美元，略低于市场预期。公司强调配送效率与客户复购率高度相关，我们认为从电商战略层面看未来公司将持续提升零售配送效率，继续扩大当日达配送网络。
对于下个季度，公司给出1,510 -1,555 亿美元的营收指引，对应营收同比增速约5- 9%，为近几个季度以来首次给出高位低于10%的营收增速指引，低于市场预期，引发盘后股价下跌。
盈利预测与估值
我们维持2025 年收入/净利润基本不变，引入2026 年收入/净利润分别为7,873/870 亿美元。考虑到公司在电商及云计算领域有望持续受益，叠加切换至2025 年估值，我们上调目标价26%至266 美元，当前价格对应16 倍2025E 的EV/EBITDA，目标价对应18 倍2025E 的EV/EBITDA，具有11%的上行空间。
风险
行业竞争格局恶化；电商渗透率增长长期不及预期；AI发展受阻。