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【华联观察】镍与不锈钢的行情推演
交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号
编辑：姜世东 交易咨询号：Z0020059
曾可 从业资格号：F03118676
审核：孙伟涛 交易咨询号：Z0014688
近期镍价、不锈钢价格弱势震荡，频频测试下方支撑。展望近期及2025年，镍价与不锈钢是继续探底？还是会见底回升？未来行情如何演绎？笔者做个推演及展望：
来源：POBO
供需
2024年12月中国进口镍矿3657.63万吨，同比下降21.7%，主要是受到中国镍铁大幅减产影响。考虑到2025年中国镍铁厂处在停减产状态，需求下滑或继续拖累菲矿表现。2024年印尼镍铁产量151.38万镍吨，同比增加5.9%，相较于2023年的增速明显放缓；2025年1月产量14.75万吨。2024年国内镍铁产量29.64万镍吨，同比降低20.9%，2025年1月产量2.22万吨，同比减少7%，供应大幅减少的原因是高成本产能逐步出清。
2024年12月中国镍铁进口量99.5万吨，同比增加21.6%，由于印尼市场供给增速下滑以及国内不锈钢需求疲软，2024年镍铁进口增速也十分有限。对于2025年，印尼RKAB扰动或再起，印尼政府也明确限制了新增RKEF冶炼产能的建设，故后市印尼镍铁产能增速或进一步放缓。
随着电积镍产能持续释放，2024年纯镍供应维持扩张态势，2025年1月春节因素，国内精炼镍总产量33577吨，环比减少3.3%。2025年中国和印尼仍将有大量产能待投放，目前电积镍成本线在高冰镍一体化成本线附近，高冰镍一体化制精炼镍仍有利润，因此新增规划产能投产概率相对较高，精炼镍供应释放压力不减。
中国2024年12月镍进口量17.29万吨，环比出现增加；2024年12月中国对外出口19.5万吨，2024年5月起中国纯镍外贸结构持续转为净出口。
据MYSTEEL调研统计，2024年12月印尼MHP(氢氧化镍钴)产量3.88万镍吨，环比增长6.59%，同比增长165.75%。2025年1月产量4.05万吨，环比增长4.38%
印尼高冰镍年内产量增速相对承压，2024年印尼高冰镍产量26.7万吨，同比增长8.54%；2025年1月产量2.63万吨，从项目规划来看，2025-2027年中间品规划产能较多，中间品远期供应担忧较为有限，中间品制备精炼镍仍有利润空间，随着中间品产能释放，电积镍成本支撑有望下移。
2024年上半年硫酸镍价格偏强运行，主要是硫酸镍减产叠加一季度新能源板块回暖产生的供需错配，但随着三元电池占比持续回落，硫酸镍价格重回下跌区间，2024年国内硫酸镍排产受利润承压影响维持低位。2024年硫酸镍产量38.61万镍吨，同比增加0.44%。2025年受春节因素影响，1月份产量31424吨。
2024年不锈钢产能释放相对缓慢，2024年不锈钢43家样本企业产量3825.82万吨，同比增长7.43%，受地产承压影响，2025年1月不锈钢产量286.15万吨，不锈钢产量受春节影响。最新不锈钢社会总库存1022519吨，环比增加。
全年来看，四种生产模式下不锈钢304冷轧卷板生产利润差异较大。截至2025年2月14日，低镍铁+纯镍模式利润率最低，为-18.97%，自产高镍铁模式下的利润率为-2.31%，外购高镍铁模式利润率为-0.47%，废钢模式下利润率达到2.1%。
不锈钢2024年表需表现一般，全年3262.35万吨，同比增加3.3%。地产方面，由于资金到位降幅较大，地产竣工出现超预期下滑，销售端2024年商品房销售面积同比下降，不锈钢受地产拖累需求不见起色。不过2024年以来楼市政策持续加码，针对供给需求端均出台了多项政策。2025年终端需求整体会有所回暖，但需求驱动不强，预计明年较今年小幅度增加。
2024年全年，中国不锈钢出口总量504万吨，中国不锈钢净出口总量为316.65万吨，增幅53%。2024年以来，国内不锈钢产业链利润收缩，内需表现不佳下，外需成为企业走出困境的一大出路。2025年需要关注海外关税政策变动情况。国内不锈钢材出口美国的量约占国内不锈钢出口总量的2%左右，占比较小影响不大，主要关注下游加工再出口的影响。
资料来源：MYSTEEL,华联期货研究所
2024年12月中国洗衣机产量1226.49万台，同比增长27.9%；2024年12月全国彩色电视机产量1967.14万台，同比增长13.4%；2024年12月中国空调产量2369.5万台，同比增长12.9%，2024年12月中国冰箱产量累计899.09万台，同比增长10.3%；2024年12月中国汽车产量349.86万台，同比增长15.2 % 2024年12月中国电子计算机3731.54万台，同增加4.7%。
库存
据MYSTEEL调研统计，截至2025年2月7日，上周精炼镍社会库存为50263吨，较前周增加。截至2025年2月13日，LME镍库存180900吨，环比小幅增加。截至2025年2月13日，上期所库存29055，环比小幅增加。
预期与推演
宏观：中长期国内外的偏暖的宏观政策更多的影响需求端，贸易争端短期影响需求情绪及抬升物流成本。
供应：镍矿方面，印尼镍矿端消息扰动较多，印尼政府正在考虑大幅削减镍矿配额；1月份中国镍铁小幅减产；印尼镍铁保持高位稳定；硫酸镍方面，硫酸镍企业开工率下降，1月份产量环比降低，硫酸镍供需双弱；精炼镍方面，2025年1月国内精炼镍总产量33577吨，环比减少。短期来看，供应问题不大，长期来看，鉴于原生镍元素供应集中，印尼端的政策变动会快速的传导到价格方面。
需求：不锈钢方面，1月份产量受春节影响，产量下滑明显；国内不锈钢库存仍偏高，78家样本企业突破100万吨；不锈钢出口是亮点，中国不锈钢净出口总量为316.65万吨，增幅53%；新能源产业链方面，三元电池市占率持续下滑，需求增速滑坡，对硫酸镍需求增加有限。库存：上周LME镍库存环比小幅增加；上期所库存环比小幅增加；精炼镍社会库存为50263吨，较前周增加。
镍行业，矿端价格坚挺，1月国内精炼镍总产量33577吨，环比减少，库存持续累库；硫酸镍减产扩大，供需双弱。需求端来看，1月份产量受春节影响，不锈钢产量下滑明显，但国内不锈钢库存仍偏高；新能源对硫酸镍需求增加有限。短期来看，矿端干扰，宏观贸易摩擦压制市场情绪，供给无忧，需求缺乏亮点，沪镍弱势震荡；长期看，矿端的集中化及干扰和产能的出清，需求的恢复将有利于底部的抬升。
不锈钢行业：1月供需双弱，出现累库倾向，加之贸易摩擦，情绪上影响出口，后续数据仍需观察，短期承压，长期来讲，不锈钢进入低位价值区域，等待成本端驱动，随着后续货币、财政等政策齐发力，信心恢复，2025年是实际需求落地时间，近期扩围支持消费品以旧换新也会带来新的增量，房地产拖累程度将影响期价的反弹。
建议
投机资金操作：关注沪镍、不锈钢等合约的长期价值投资；期权方面：卖出虚值看跌期权，以时间换空间。后期关注矿端、不锈钢产量、贸易争端的变化。
贸易商/上下游企业可积极关注盘面，结合自身资金情况进行期现套利；库存较大客户，短期可适当卖出虚值看涨期权，增厚库存收益。
研究员承诺
本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
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