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特朗普当选，特斯拉4个月暴涨，但背后真有风险
（本文作者王煜全，海银资本创始合伙人）
12月11日，特斯拉股价延续飙升势头，大涨5.9%，收盘价达到424.77美元，创下历史新高。与今年4月的低点相比，特斯拉股价已经上涨超过200%。
投资者们认为，特斯拉在自动驾驶领域的技术突破将为其开辟新的收入来源，加上它在中国创下了新的销售记录，表现了强大的全球扩张能力。因此，特斯拉的市盈率已经攀升至105的高位，远超苹果、微软、谷歌等其他科技巨头，也比自身的平均市盈率要高一倍以上。
然而，就在今年7月，当特斯拉“跌跌不休”的时候，分析师们还在纷纷质疑特斯拉的自动驾驶技术，认为它无法支撑当前的高估值，虽然在全球电动汽车市场中占据领先地位，但其增长潜力已经受到市场竞争和自身业务瓶颈的限制。
仅仅半年时间，同一个公司、同样的业务，却有着不同的预期。看来股价涨跌，往往都是自我实现的预言。
当然，有朋友会说，特朗普的胜选才是关键变量，作为特朗普的“榜一大哥”，马斯克将获得更多政治上的支持。没错，我们也同意，特朗普的胜选是投资者们信心的真正来源，让大家对特斯拉的未来充满了期待。
但有信心并不等于实际情况就极其乐观。正如在特斯拉不断下跌时，我曾分析特斯拉的基本面并表示看好，今天我也要泼泼冷水，冷静分析一下未来特朗普究竟能为特斯拉带来多大帮助。
首先，特朗普曾在其竞选演讲中指出，上任第一天就会取消拜登政府的电动汽车补贴政策。这无疑会打击消费者购买电动汽车的积极性。过去，美国政府会为电动汽车消费者提供高达7500美元的联邦税收抵免，虽然这些钱很多都流向了通用、福特等车企，但对于推动电动汽车市场的发展仍然起到了重要作用。
未来，随着补贴政策的终止，电动汽车将失去价格优势，让美国本就不高的电动汽车渗透率进一步下降。特斯拉要想保持增长，就必须压低售价，或推出更低价的车型，而这又将进一步压缩利润空间。而且，特斯拉市场占有率已超过50%，在市场整体萎缩的情况下，其销量也不太可能实现翻倍增长，也就难以支撑当前的高股价。
那特斯拉的无人出租车业务总应该还不错吧？前段时间，有知情人士透露，特朗普团队计划将制定全自动驾驶车辆的联邦框架作为交通部的优先事项之一，似乎有意让特斯拉一步到位完成无人出租车的愿景。
虽然无人出租业务确实前景广阔，但特斯拉要启动这一业务还需跨越诸多障碍，要实现盈利更是遥遥无期，现在就将其计入股价之中显然为时过早。
所以，归根结底，我认为，特朗普真正能为特斯拉提供的帮助，在于让特斯拉尽早获得L3级自动驾驶的许可；而且，特斯拉获得L3级自动驾驶许可，将是其电动汽车销量爆发式增长的标志。
不过，这件事情也并不简单，并不是特朗普和马斯克短时间内就能完成的。
在美国的联邦体制之下，虽然特朗普政府可以要求国家公路交通安全管理局为特斯拉开绿灯，但特斯拉还必须应对各州法律和规定的差异。因为自动驾驶车辆的测试和部署，还需要得到各州相关部门的批准。
目前，亚利桑那州、内华达州和加利福尼亚州在自动驾驶车辆的测试和运营方面相对领先，但别忘了，亚利桑那州州长是民主党人，加利福尼亚州更是民主党的重要阵地，内华达州也是重要的摇摆州。未来这些州到底是会给特斯拉提供帮助还是制造麻烦，存在很大不确定性。
但我们曾指出，L3级自动驾驶系统是电动汽车的杀手级应用。一旦电动汽车普遍配置了L3级自动驾驶系统，燃油车将被迅速淘汰。
对于交通拥堵严重或通勤距离较长的消费者来说，开车无疑是非常疲劳的事情，需要时刻紧绷神经以应对各种突发事件。在高速驾驶过程中，哪怕分神看一下手机或拿水杯喝个水，都是极具风险的事情。而在缓慢移动的车流里，昏昏欲睡的司机还要反复地一脚油门一脚刹车。
L2级自动驾驶系统虽然也能降低驾驶的难度，但仍需要驾驶员随时介入操控汽车。L3自动驾驶系统能够处理绝大部分的驾驶任务，且车企都会承诺为L3自动驾驶系统承担相关安全责任。这意味着驾驶员可以在旅途中娱乐放松或完成工作，不需要关注驾驶，这会使电动汽车的吸引力大增。
最近，特斯拉的FSDv13又带来了一系列提升，车辆在各种场景下都能处理大多数驾驶任务，包括高速公路驾驶、城市道路驾驶以及复杂路口的驾驶，并且已经达到了从出发到结束完全不用介入的水平。可见其技术水平已经成熟，未来若能获得L3的批准，必将大幅推动特斯拉的销量。
综上所述，我对特斯拉的长期前景持乐观态度，甚至认为，就像福特用T型车淘汰马车一样，特斯拉将用L3级自动驾驶的电动汽车淘汰燃油车，引领电动汽车的新发展阶段。但目前来看，特斯拉要做到这一点还需突破不少难关，什么时候能做到是个未知数，2025年可能能实现部分地区的试点，但要全面铺开难度很大。所以其股票近期的大涨，只能是资本市场非理性的又一个例证而已。
所以，尽管有资本市场的短期扰动，我们还是维持原来的判断：特斯拉短期增速有限，长期空间巨大。
（本文仅代表作者个人观点）