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市场成交量上升。上周（20241209-20241213）全市场成交量上升，沪深两市成交额位于2024年至今的91.8%分位数水平（前值为89.5%）。会议部署逐步明确，交投情绪持续活跃。

成交额集中度有所下降。上周，行业层面成交额集中度保持下降趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持上升趋势，个股层面涨跌幅分化度保持上升趋势。

赚钱效应上升。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为8.33%，相比前值上升0.88个百分点。全A涨跌中位数为-0.16%，较前值下降2.37个百分点。Top25%分位数为2.93%，较前值下降2.21个百分点。Top75%分位数为-2.48%，较前值下降2.48个百分点。

行业换手率增加。上周换手率最高的三个一级行业为：传媒（38.46%）、社会服务（37.22%）、计算机（32.94%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.67%）、石油石化（2.25%）、公用事业（5.82%）。

机构调研强度下降。从行业层面的机构调研强度看，电子（10.37%）、计算机（6.32%）、机械设备（4.75%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为0.71。从边际变化看,沪深300的调研强度在上周的绝对变化最大，降低了0.81。

股市资金净流出。上周股市资金净流出34.18亿元，较前值少流出270.86亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加207.36亿元；（2）重要股东增持23.10亿元；（3）ETF流入140.58亿元；（4）新发偏股基金40.73亿元；（5）IPO19.39亿元；（6）定向增发4.19亿元；（7）重要股东减持66.66亿元；（8）ETF流出355.71亿元。

从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额增加12.91亿元；（2）重要股东增持增加16.52亿元；（3）ETF流入增加36.00亿元；（4）新发偏股基金增加12.61亿元；（5）IPO增加8.89亿元；（6）定向增发减少12.22亿元；（7）重要股东减持减少17.12亿元；（8）ETF流出减少172.37亿元。

资金流出风险降低。上周限售解禁家数为56家，较前值减少15家。限售解禁市值为354.90亿元，较前值减少805.53亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为565.46亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：公用事业（101.06亿元）、农林牧渔（68.21亿元）、电子（67.54亿元）。有10个行业没有限售解禁出现。

风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）；

联系人：郭兰滨

交通运输行业周报：10月至11月快递件量增速约19%，集运再度推涨运价

航运：油运本周延续偏弱格局，VLCC由于需求的结构化因素，表现仍存一定压力，往后看，全球油运船舶的老龄化趋势大概率将在2025年内延续，而原油的运输需求或已处于底部区间，如未来OPEC、美页岩油增产或全球回归原油库存重建阶段，均有望带来需求的边际改善，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周在特朗普上台后加征关税、春节前备货以及航商集中提价的共同作用下，美线出现大幅回升，但是欧线在谈判开始后呈现偏弱格局，考虑到运力仍在快速增长，我们预计中期运价或缺乏上涨动力，短期亦存在较大不确定性。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。

航空：本周整体和国内客运航班量环比有所下降，整体/国内客运航班量环比分别为-1.0%/-1.2%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的100.9%/105.8%，国际客运航班量环比提升0.2%，相当于2019年同期的79.8%，近期国际油价略低于去年同期水平。需求方面，2024年前10月，由于去年低于同期基数偏低，我国民航客运量同比实现18.6%的较快增长，其中国内航线的客运量实现了13.1%的较快增长，我们预计2025年我国民航客运量仍然能实现高个位数的增长；供给方面，国内航空公司所引进的客机数量为150架，预计全年净增飞机数量将不足200架，截至2023年底，各航空公司累计在册的客机数量为4096架，因此2024年的民航运力供给增速预计为低个位数，且我们预计明年民航运力供给将维持低个位数增长态势。投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，

快递：国家邮政局公布快递行业11月数据，由于今年双十一活动提前开启，导致行业件量同比增速呈现“10月高、11月低”的现状，10-11月两月累计来看，行业件量仍然维持19%的较快增长态势。竞争方面，四季度行业竞争维持温和态势，双十一结束后，快递行业价格回调属于季节性正常调价，我们预计四季度通达兔上市公司的盈利能力将维持相对稳定。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。

证券分析师：罗丹（S0980520060003）；

高晟（S0980522070001）

海外市场专题:美元债双周报（24年第51周）-美国通胀小幅反弹，美债维持波段交易为主

美国11月CPI数据反弹至2.7%，符合市场预期。美国11月CPI同比+2.7%，符合市场预期，前值为2.6%；11月CPI环比+0.3%，较前值0.2%有所上涨，为今年4月以来最高水平，同样符合预期。核心CPI同比+3.3%，与前值和市场预期持平；11月核心CPI环比+0.3%，也与前值和市场预期持平，这是核心CPI环比连续第四个月上涨0.3%。从分项来看，能源分项继续对通胀同比增速起到抑制作用，但随着油价低位反弹，环比增速有所上行；核心商品同比贡献由-0.4%上行至-0.3%；住房服务分项贡献由1.8%回落至1.7%，超级核心服务分项贡献由1.2%回落至1.1%。

PPI方面，美国11月PPI同比上涨3.0%，超出预期的2.6%，前值从2.4%上修为2.6%；环比升0.4%，高于预期的0.2%，前值从0.2%修正为0.3%。商品生产价格特别是食品价格大幅上升，而服务生产价格整体增速放缓。

美联储12月降息几成定局，1月再次降息概率仍较低。CPI数据发布后，市场加大了对美联储12月降息的押注，预计降息的可能性从86.1%增至97%以上。但预计2025年1月再次降息25BP的概率仅为16.6%，低于前一周的23.6%；对于2025年末的政策利率预期为3.85%，略高于两周前的3.82%。

美债利率反弹，全球债市分化，中资境内债和高收益美元债领涨。近两周美债利率曲线呈现熊陡走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动-6/12/11/20/22/24/25bp，10Y和2Y分别录得4.4%和4.25%，10Y-2Y利差由5bp走阔至15bp。回报方面，近两周全球债市分化，中资境内债和高收益美元债领涨，美国国债、综合债、投资级和高收益级企业债分别录得-1.0%、-0.9%、-0.9%和0.2%，新兴市场高收益级和投资级美元债分别录得0.5%和-0.5%，中资投资级、高收益美元债和中资境内债分别录得-0.5%、1.0%和1.2%。

投资建议：美债利率仍趋震荡，长债升至4.4%，短期有做多机会。我们在两周前提示了10年期美债利率在美国经济尚未大幅走弱的情况下快速下行的概率较低，大概率在4.1%的关键位置获得较大力度支撑，事实证明其在12.6日盘中短暂触及4.12%后随即开始上行。随着目前利率水平已再度上行至4.4%左右，我们认为存在做多长期美债的波段交易机会，建议投资者可适度参与。此外，如我们在年度策略报告中所述，鉴于中短久期的美国投资级企业债和中资投资级美元债收益率较高，且波动率相对美债较小，在美债利率高位回落叠加信用利差仍有收窄空间的背景下收益空间可期，投资级性价比依然较高，建议投资者关注。

重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注12月美联储FOMC会议决议、季度经济展望和11月美国零售数据。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

徐祯霆（S0980522060001）

食品饮料周报（24年第51周）：宏观政策着力扩大内需，食品饮料板块改善在即

本周（2024年12月9日至12月15日）食品饮料板块+1.97%，跑赢上证指数2.33pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为惠发食品（维权）、熊猫乳品、海欣食品、李子园和立高食品。

白酒：短期需求仍在磨底，酒企部署春节及2025年工作。贵州茅台12月13日公告中期权益分派，按照此前披露，每股派发现金红利23.882元（含税），共计派发现金红利300亿元（含税）。本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平。本周白酒指数上涨0.5%，经济工作会议提出全方位扩大内需。本周（12.9-12.13）白酒SW上涨0.47%，天佑德酒、顺鑫农业、迎驾贡酒、古井贡酒、老白干酒涨幅靠前。情绪面看，政治局会议和中央经济工作会议提出大力提振消费及全方位扩大内需，短期积极性政策落地、传导需要时间，但复苏方向确定。基本面看，短期白酒消费需求仍在磨底阶段，酒企仍以库存去化、备货春节为经营核心，部分公司开启和经销商沟通明年合约任务阶段；若外部经济活跃度升温，渠道库存加快去化，酒企报表节奏有望呈现前低后高。

大众品：板块迎政策催化，需求恢复在途，关注预期改善。啤酒：消费年末啤酒龙头携轻库存进入淡季，目前行业反馈国庆后需求回归平稳，明年需求是否能有明显回暖还需等待政策进一步发力。零食：休闲食品板块逐步进入年底春节备货旺季，零食板块龙头在本轮渠道变革中的调整较为迅速，零食板块有机会再次呈现同比较大幅度的收入增长，建议继续关注享受渠道扩张红利的个股。速冻食品：短期经营磨底，龙头淡季积极修炼内功，叠加各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高。调味品：基础调味品龙头经营周期开始向上，复调入旺季，随着政策加码逐渐传导，下游需求有望逐渐改善。推荐表现稳健和有望受益餐饮政策刺激的标的。乳制品：考虑到上游出清进行中，需求弱改善，2025年供需拐点到来后乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品。软饮料：饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。今年部分受餐饮、礼赠、自饮需求疲软影响动销承压，明年或有所修复。

风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。

证券分析师：张向伟（S0980523090001）；

杨苑（S0980523090003）；

柴苏苏（S0980524080003）；

联系人：张未艾、王新雨

非银行业快评:寻找低利率环境下个人财富管理方案-个人养老金制度全面实施下银行、证券与基金模式探索

人社部等于12月10日发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，扩大个人养老金实施范围至全国，同时优化产品供给，完善领取条件和办法。除了市场关注的长期资金入市，我们判断银行账户搭台、非银产品唱戏的合作模式有望逐步壮大。

国信观点：此次全面推广个人养老金制度，有助于加快我国养老第三支柱体系建设，意在长远。此次推广还进行了部分制度优化，包括将国债、特定养老储蓄、权益指数基金纳入个人养老金产品目录，以及完善领取条件和办法等。现状来看，目前个人养老金开户人数多，但缴存比例偏低，缴存金额较小。截至2022年11月末，个人养老金开户人数达到7279万人。不过大部分人仅开设账户，并未实际缴存。人社部数据显示，2022年底个人养老金缴存人数为开户人数的31%，人均缴存2316元；2023年一季度末缴存人数占比为31%，人均缴存2022元。我们认为：第一，全面推广和制度优化有助于提升居民参与积极性。第二，商业银行除本身就向参加人提供金融产品外，还可借此实现获客目的。第三，新纳入的指数基金产品中，红利类指数收益率较高、波动率低、最大回撤幅度小，风险收益指标良好。对于个人养老金而言，投资期限较长、资金投入稳定，若综合考虑收益率和波动率、最大回撤等指标，红利类指数基金配置价值较高。第四，个人养老金制度的全面推行，有望为银行、基金、保险等金融机构带来一定增量资金。我们预计至2030年，个人养老金规模或将达1.45万亿元，分别为银行、银行理财子、基金、保险带来增量资金0.63万亿元、0.15万亿元、0.46万亿元、0.22万亿元。

证券分析师：王剑（金麒麟分析师）（S0980518070002）；

孔祥（金麒麟分析师）（S0980523060004）；

陈俊良（金麒麟分析师）（S0980519010001）；

王德坤（S0980524070008）

非银行业快评:关于大力发展长期护理险的点评-长护险的探索实践与展望

2024年12月9日，根据财联社报道，长护险全国铺升的制度文件已经制定完成，或在今年年底或明年年初出台公布，焦点内容包括采取定比的筹资机制、退休人员同时缴费缴费标准按照年龄有所区分、统一规范服务项目等。

国信非银观点：随着我国人口老龄化的加剧，养老成本上升、家庭养老结构失衡等问题凸显。发展长期护理险制度对于应对人口老龄化、完善社会保障体系、减轻医疗负担、提高失能人群生活质量等方面都具有重要意义。目前我国长期护理险制度仍处于前期试点阶段，借鉴海外发展经验，预计未来在顶层制度建设、筹资机制、支付水平界定、成本管控等方面有较大发展空间。预计相应政策也将带动商业保险公司加大长护险的开发力度，在分担医疗体系养老支出压力的同时，多元产品供给，助力我国三支柱养老体系建设。

证券分析师：孔祥（S0980523060004）；

联系人：王京灵

房地产行业快评:统计局2024年1-11月房地产数据点评-11月单月销售同比转正，需求端利好政策效果延续

统计局公布2024年1-11月房地产投资和销售数据。2024年1-11月，房地产开发投资93634亿元，同比-10.4%；房屋新开工面积67308万㎡，同比-23.0%；房屋竣工面积48152万㎡，同比-26.2%；新建商品房销售面积86118万㎡，同比-14.3%；新建商品房销售额85125亿元，同比-19.2%；房地产开发企业到位资金96575亿元，同比-18.0%。

国信地产观点：1）11月单月销售同比转正，需求端利好政策效果延续。2）房价同比跌幅收窄，二手房价修复表现优于新房，一线城市率先止跌企稳。3）开发投资累计降幅扩大，房企到位资金降幅持续收窄。4）开竣工降幅均扩大，单月同比波动较大。5）投资建议：需求端利好政策效果延续，11月商品房销售量价持续改善，但地产开发投资尚未好转。房价决定中期趋势、博弈带来短期波段，后续地产板块的行情演绎将取决于存量土地回收和城中村改造扩围等政策的落地进度及楼市量价修复的持续性。6）风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。

证券分析师：任鹤（金麒麟分析师）（S0980520040006）；

王粤雷（金麒麟分析师）（S0980520030001）；

王静（金麒麟分析师）（S0980522100002）

非金属建材行业专题:建材行业基金持仓专题-建材持仓延续低配，看好政策加力信号释放下板块修复机会

持仓情况概要：建材持仓环比略有提升，但继续维持低配状态。2024Q3基金重仓建材行业的市值规模为119.6亿元，环比2024Q2提高22.29%，占基金重仓A股市值规模的0.74%，较2024Q2的0.66%环比提高0.08pp，相较于2024Q3建材行业标准配置比例1.06%（建材行业自由流通市值/万得全A自由流通市值）超配比例为-0.32pp，继续维持低配状态。

持仓情况分析：建材行业持仓整体配置集中度保持高位。从持仓个股来看，2024Q3基金前10大重仓建材个股市值合计为105.9亿元，环比2024Q2提高23.0%，占同期基金重仓建材行业市值规模的88.5%，环比提高0.51pp，机构对建材行业整体配置集中度维持较高水平。

整体来看，，底部预期改善方向成为重点关注。从主要子板块增减持变化来看：1）水泥板块主要龙头配置分化，部分龙头减持明显，预计主要受市场对于海外扩张风险提升担忧的影响；2）玻璃板块亦分化明显，浮法玻璃受供需关系转弱，量价持续承压影响，被明显减持，但光伏玻璃受益行业联合减产带动预期改善，关注度明显提升，核心龙头获明显增持；3）玻纤板块持仓依旧集中在成本和产品结构优势明显的龙头标的，但受复价驱动持续传导，持仓向制品占比相对更高的细分龙头倾斜；4）地产链偏C端主要品种依旧获相对青睐，预计与二手房和存量翻新需求支撑下更强经营韧性和较好现金流表现相关，但部分标的受阶段性业绩不及预期影响则被明显减持。

陆股通：北上资金持仓环比明显提升。从陆股通持股占流通A股环比变动来看，2024Q3增持排名前5的标的分别为东方雨虹、中国巨石、三和管桩、西藏天路、金刚光伏；减持排名前5的标的分别为伟星新材、震安科技、三棵树、天山股份、塔牌集团。从陆股通持股市值环比变动来看，2024Q3持仓市值增加排名前5标的分别为东方雨虹、中国巨石、北新建材、福莱特、海螺水泥；持仓市值减少排名前5的标的分别为伟星新材、三棵树、中材科技、天山股份、塔牌集团。整体来看，水泥板块整体呈减持趋势，预计受淡季基本面趋弱、行业博弈持续影响，部分标的受水利投资预期升温催化及区域重点工程项目带动，关注度大幅提升并获明显增持；玻璃玻纤板块延续分化，光伏玻璃核心龙头标的获增持，玻纤龙头受益复价带动盈利改善亦获明显增持；地产链相关消费建材标的受地产政策预期转向影响，尤其部分前期超跌龙头标的获明显加仓，但部分受业绩不及预期和估值偏高影响继续被减持。

风险提示：政策落地低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。

证券分析师：任鹤（S0980520040006）；

陈颖（金麒麟分析师）（S0980518090002）

非金属建材行业2024年12月投资策略：会议定调更加积极，继续看好板块机会

11月回顾：持续震荡调整，当月板块跌幅靠前。9月建材板块单月-3.97%，跑输沪深300指数4.6pct，其中水泥板块-3.3%，跑输沪深300指数3.9pct，玻璃板块-8.7%，跑输沪深300指数9.4pct，玻纤板块+2.3%，跑赢沪深300指数1.7pct，其他建材板块-2.9%，跑输沪深300指数3.6pct。细分板块中，涨跌幅前三位的板块为耐火材料（+8.8%）、涂料（+8.6%）、陶瓷瓷砖（+4.4%），后三位为玻璃（-8.7%）、石膏板（-8.4%）、塑料管（-7.7%）。

会议定调表态更加积极，释放政策加力信号。12月9日中共中央政治局会议，从宏观政策和楼市定调上都释放了更加积极的信号，提出“实施更加积极有为的宏观政策”、“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”、“扩大国内需求”、“稳住楼市股市”的积极表述；12月11-12日，中央经济工作会议延续12月9日中央政治局会议的积极定调，强调要实施更加积极有为的宏观政策，同时对于房地产提出，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作，推动构建房地产发展新模式。政治局会议和中央经济工作会议进一步为明年政策定下积极基调，财政、货币政策或将更加明显加力稳经济，并继续释放“稳楼市”信号，更多增量政策有望跟进，关注后续政策的出台和落地。

需求季节性趋弱，关注供给端积极变化。①水泥：整体需求基础依然偏弱，供给端继续受错峰停窑支撑，部分地区短期仍维持以涨促稳策略，但临近年末需求将进一步减弱，预计价格震荡调整趋势，短期盈利能力环比改善确定性高，中期关注超产、碳交易等持续落地带来的供给格局改善。②玻璃：浮法玻璃需求有所恢复，但供应端受局部低价期货货源冲击及个别大厂库存较高影响，整体偏宽松，短期需求逐步进入收尾阶段，下游补货动能有限，价格预计延续偏弱走势；光伏玻璃需求支撑不足，供给端延续缩减且部分窑炉仍有冷修计划，库存不同程度下降，但整体仍处于偏高水平，供应量依旧充足，短期虽部分厂家有提涨意愿，但支撑有限预计价格稳定为主。③玻纤：粗纱“复价”推动，目前新价逐步落实，但供应端压力有所增加，市场观望情绪较大，价格短期或维持偏稳走势；电子纱需求增量支撑有限，月内亦有冷修产线复产，叠加电子布库存偏高仍待消化，短期预计维持稳中偏弱走势。

风险提示：政策落地效果低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。

证券分析师：任鹤（S0980520040006）；

陈颖（S0980518090002）

金融工程日报:市场缩量下行，封板率、连板率均创近一个月新低

市场表现：今日(20241217) 规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中中小100指数表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。食品饮料、非银、汽车、银行、电新行业表现较好，商贸零售、纺织服装、综合、消费者服务、传媒行业表现较差。消费电子代工、大豆、新能源整车、电路板、大消费等概念表现较好，冰雪旅游、首发经济、拼多多合作商、新零售、Kimi等概念表现较差。

市场情绪：今日市场情绪较为低迷，收盘时有31只股票涨停，有171只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效应较弱，高开低走，收盘收益为-3.07%，昨日跌停股票今日收盘收益为-6.72%。今日封板率40%，较前日下降19%，连板率12%，较前日下降17%，从封板率和连板率来看，市场情绪较为低迷，封板率创近一个月新低，连板率创近一个月新低。

市场资金流向：截至 20241216 两融余额为18849亿元，其中融资余额18743亿元，融券余额106亿元。两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为8.3%。

折溢价：20241216当日ETF溢价较多的是深证100ETF华安，ETF折价较多的是G60创新ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到14亿元，20241216当日大宗交易成交金额为11亿元，近半年以来平均折价率4.53%，当日折价率为4.56%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.18%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.74%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.33%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为11.01%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为4.23%，处于近一年来29%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为0.78%，处于近一年来66%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化升水率为3.76%，处于近一年来90%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为0.47%，处于近一年来90%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是汤姆猫、利亚德、海天瑞声、埃夫特-U、家联科技、兴蓉环境、南极电商、慧翰股份等，汤姆猫被125家机构调研。20241217披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是供销大集、开开实业、天玑科技、电声股份、巨轮智能、乐心医疗、上海凤凰（维权）、爱仕达、银座股份等，机构专用席位净流出较多的股票是兆日科技、四川九洲、鑫科材料、信隆健康、中百集团、智慧农业、可靠股份、广合科技、金陵体育（维权）、白云电器等。陆股通净流入较多的股票是天娱数科、巨轮智能、大唐电信等，陆股通净流出较多的股票是三维通信、四川九洲、山子高科、奥特佳、广合科技、供销大集、市北高新、粤传媒（维权）、遥望科技（维权）等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（金麒麟分析师）（S0980520060001）；

联系人：李子靖

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