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氧化铝：以乱为治
来源：紫金天风期货研究所
【20250108】氧化铝周报：以乱为治
观点小结
核心观点：中性 下游补库刚需缓和，国内晋豫现货价格下跌加速，预计氧化铝中性偏空。
月差：偏空 上周月差为488元/吨，较前一周减少37元/吨。
冶炼利润：偏空 上周氧化铝加权平均利润为2196元/吨，较前一周减少122元/吨。
现货升贴水：偏多 SMM氧化铝指数升贴水：现货升水1238元/吨，较前一周扩大240元/吨。
氧化铝需求量：中性 上周电解铝运行产能约为4389.4万吨，较前一周增加3.38万吨或0.08%。补库刚需缓和。
山东氧化铝利润：偏空 上周山东地区氧化铝利润为2093元/吨，较前一周下跌80元/吨。
山西氧化铝利润：偏空 上周山西地区氧化铝利润为2133元/吨，较前一周下跌104元/吨。
河南氧化铝利润：偏空 上周河南地区的氧化铝利润为1987元/吨，较前一周下跌89/吨。
广西氧化铝利润：偏空 广西地区氧化铝利润为2693元/吨，较前一周下跌30元/吨。
氧化铝进口盈亏：偏空 上周氧化铝进口盈亏为-318.63元/吨，进口窗口仍然处于关闭状态
平衡表与展望
上周总结：矿端几内亚运输受阻影响正逐步恢复，海外氧化铝超预期提前投产，现货跌价加速，氧化铝总库存结束去化。市场情绪化主导，预计短期中性偏空。
氧化铝现货价格坚挺
晋豫现货加速下跌，南北价差逆转
现货价格方面，上周山西，河南现货松动较大。具体而言，山东地区价格下跌85元/吨至5650元/吨，山西地区下跌140元/吨至5600元/吨，河南地区价格下跌110元/吨至5580元/吨，广西地区价格下跌20元/吨至5740元/吨，贵州地区价格为5740元/吨，暂无变动。
南北价差方面，上周南北价差落入水面下并扩大。具体而言，由于西北地区补库需求缓和，北方地区氧化铝现货加权价格下跌至5610元/吨，当前南北价差已达到-115.00元/吨。
氧化铝期货价格回调，基差小幅走阔
期货价格方面，上周氧化铝期货价格周中开始下跌。具体而言，氧化铝主力合约在上周一开盘于4750元/吨，在上周五收盘于4402元/吨，周内跌幅为-7.33%，波幅为3.20%；周内最高点为4867元/吨，最低点为4679元/吨。
基差方面，由于上周氧化铝期货价格回调，因此上周氧化铝主产区各地现货基差小幅走阔。
铝土矿价格持续上涨
国产矿石价格高位持稳
国产铝土矿方面，目前山西、河南地区国产铝土矿仍处于偏紧的态势并处于高位运行。截止上周五，各省铝土矿价格暂未变动。具体而言：
高品矿方面，山西地区高品矿石为700元/吨，河南地区高品矿石为670元/吨，均上涨20元/吨，广西地区高品矿石为365元/吨，贵州地区高品矿石为610元/吨，均较上周持平。
低品矿方面，山西地区低品矿石为640元/吨，河南地区低品矿石为600元/吨，均上涨20元/吨，广西地区低品矿石为327.5元/吨，贵州地区低品矿石为530元/吨，均较上周持平。
海外矿石价格上行态势
进口铝土矿方面，截止上周五，几内亚进口矿石价格为108美元/吨，较前一周增加3美元/吨，澳大利亚进口矿石价格为82美元/吨，较前一周无变动。
结合汇率小幅波动，几内亚进口铝土矿折算人民币价格为793.8元/吨，澳大利亚进口铝土矿折算人民币价格为602.7元/吨。
液碱价格山东地区松动，动力煤价格小幅下滑
液碱价格方面，上周山东地区32%液碱折百价继续下跌。
动力煤价格方面，上周动力煤价格持续小幅下探。
氧化铝成本持续上升，利润开始回调
生产成本方面，上周其他原料成本暂无较大变动，但因液碱和煤炭价格小幅下行，因此成本重心小幅下移，当前运行在3200-3600元/吨左右。
利润方面，由于氧化铝现货价格开始松动，各产地氧化铝利润开始回调。
海外进口价格仍待观察
西澳价格微抬，进口窗口仍在关闭区间
进口成本方面，截止1月6日，西澳FOB氧化铝价格为681美元/吨，较前一周增加11美元/吨。结合汇率小幅波动，西澳氧化铝进口至我国北方港口成本折合人民币为5918.77元/吨。
截止上周五，氧化铝进口盈亏为-318.63元/吨，进口窗口仍然处于关闭状态。
海外氧化铝价格开始下跌，内外价差极速收敛，但目前仍高于国内价格。
进口矿石支撑供给端
几内亚矿石发运逐渐恢复
几内亚发运量方面，上周几内亚铝土矿出港总量为243.59万吨，较前一周增加了64.92万吨，已恢复至雨季前的水平。
铝土矿到港量方面，上周国内港口到港铝土矿共计436.82万吨，较前一周增加了70.82万吨，其中主要港口到港量为400.92万吨，较前一周增加75.49万吨。国产氧化铝的矿石紧缺问题正在通过补充进口矿石来缓解。
氧化铝后续有增长预期
周度产量方面，上周氧化铝产量为169.8万吨，较前一周增产0.7万吨或0.41%。当前行业高利润状态仍旧保持，企业高产、满产的意愿仍旧强烈。山西晋中氧化铝企业复产100万吨，产量逐步释放中，因此氧化铝后续产量有增长预期。
周度开工率方面，上周氧化铝全国开工率环比上调0.33%至86.27%。具体而言，山东地区开工率为92.11%，较前一周减少0.05%；山西地区开工率为77.40%，较前一周上升0.17%；广西地区开工率为93.94%，较前一周上升0.96%；河南地区开工率为70.00%，较前一周上升0.83%。
铝厂原料库存结束去化
原料库存刚需缓和
站台/在途库存为92.2万吨，较前一周增加1.1万吨。
氧化铝厂袋库存3.0万吨，较前一周增加0.5万吨，时隔16周重新累积。
电解铝厂原料库存为269.3万吨，较前一周减少1.9万吨，当前下游铝厂冬季储备需求缓和，原料库存处于边际修复阶段。
下游需求持稳
电解铝产量预计高位持稳
运行产能方面，上周电解铝运行产能约为4389.4万吨，较前一周增加3.38万吨或0.08%。“氧化铝-电解铝运行产能比值”持续回升，截止上周五，回升至2.0390。后续电解铝产能预计持稳。
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