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蜜雪冰城通过港交所聆讯 新茶饮赛道竞争格局再洗牌？
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2月14日，港交所披露蜜雪冰城成功通过上市聆讯的消息，在业内迅速引起强烈反响，这意味着“雪王”距离登陆港股市场仅一步之遥。作为新式茶饮界的“顶流”选手，蜜雪冰城的上市进程备受瞩目，其背后不仅关乎自身的资本进阶，更映射出整个新式茶饮行业的发展态势、竞争格局以及未来走向。
从规模扩张到存量竞争：增速放缓下的结构性机会
2024年，中国新式茶饮行业站在了一个新的发展节点上，已然迈入成熟发展阶段。从市场规模数据来看，不同机构的统计虽存在差异，但都指向了一个共同的趋势。中商产业研究院数据显示，2023年市场规模达1933亿元，同比增长15.7%，预计2024年将增至2205亿元；而艾媒咨询则更为保守，预测2024年市场规模为3547.2亿元，同比增速仅6.4%。
在竞争格局方面，市场呈现出“一超多强”的集中化态势。截至2024年12月31日，蜜雪冰城以超4.5万家门店的规模稳居行业第一，古茗、茶百道、沪上阿姨等品牌也在市场中占据重要地位。从GMV的角度来看，2024年前三季度，蜜雪冰城的GMV达449亿元，以20%左右市占率位居榜首，古茗、茶百道、沪上阿姨、COCO都可等紧随其后。
这一格局凸显出两大关键特征。其一，下沉市场在行业发展中起到了决定性作用。蜜雪冰城聚焦10-20元价格带，通过在低线城市及乡镇的密集布局实现规模效应，三线及以下城市门店占比约57.2%。
其二，供应链与加盟模式成为头部品牌构建竞争护城河的关键因素。蜜雪冰城在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，总占地面积约79万平方米，年综合产能达到约165万吨；配送网络覆盖了中国内地31个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇；超99%为加盟门店，2024年前三季度向加盟商销售商品和设备收入为总营收贡献97%。
不过，过度依赖加盟模式也带来了诸多风险。一方面，加盟商流失率攀升，单店收益下滑。另一方面，产品创新乏力，联名款、季节限定款等逐渐沦为营销套路，这些因素都加剧了行业的盈利压力，使得加盟模式成为一把双刃剑。
新茶饮市场告别了早期的“野蛮生长”，转而进入“精细化运营”阶段，增速放缓、同质化加剧、竞争内卷成为关键词。展望行业发展前景，有三大趋势值得关注。首先是健康化转型。随着消费者健康意识的提升，42.9%的消费者因健康顾虑减少购买，这推动着品牌加速推出代糖、低脂产品。其次是海外市场扩张。预计2028年全球现制饮品市场规模将突破1.1万亿美元，复合年增长率将有望提升至7.2%，东南亚、欧洲和美国合计可容纳12万家门店。最后是数字化赋能，从库存管理到消费者数据分析，技术投入已成为行业降本增效的核心驱动力。
破发成常态、盈利能力遭质疑 资本市场的“价值回归”困境
供应链优化有效降低成本、加盟模式快速扩张推升收入，新式茶饮商业模式不再是秘密。原材料价格波动、人力成本上升等因素压缩利润空间，行业监管趋严、食品安全等问题时刻考验企业的运营管理能力，资本市场对上市的新式茶饮企业祛魅。
自2021年奈雪的茶登陆港交所以来，新茶饮企业在二级市场的表现持续低迷。奈雪的茶发行价19.8港元，而截至2025年2月12日收盘价仅为1.29港元，市值21.99亿港元，较上市时缩水超90%；茶百道2024年上市首日暴跌26.86%，当前市值145.4亿港元，较发行价跌幅超40%；古茗2025年2月12日上市首日便破发6.44%，收盘价9.3港元，市值216.92亿港元，虽暂时为行业最高，但仍较暗盘交易峰值跌超15个百分点。
股价走势“跌跌不休”的背后，是资本市场对新茶饮赛道的悲观预期。其一，盈利模式受到质疑，行业收入高度依赖加盟商而非终端消费者，增长的可持续性蒙上阴影。2024年上半年，奈雪的茶和茶百道营收、净利双降，一定程度上暴露出这种模式的弊端。其二，分红套现争议不断，古茗上市前突击派息17.4亿元，几乎耗尽账面现金，引发了股东急于套现的担忧。其三，估值逻辑发生重塑，市场从过去的“规模叙事”转向“盈利能力验证”，但行业净利率普遍低于20%，难以支撑高估值。
相较于已上市的同行，蜜雪冰城展现出了独特的核心优势。在门店网络与GMV方面，截至2024年9月30日，蜜雪冰城门店超4.5万家，而奈雪的茶门店数量仅为1800余家，茶百道门店总数刚刚突破8000家，同期GMV约为为古茗的4倍。在供应链深度上，蜜雪冰城自建原料生产基地与物流体系，凭借规模效应有效摊薄了成本，2024年1-9月毛利率达32.4%。此外，蜜雪冰城10元以下价格带无竞品能及，乡镇门店占比超40%，在下沉市场形成了坚实的天然护城河，茶百道和古茗虽然也在低线城市有所布局，但价格亲民度和乡镇市场渗透程度都难望其项背。
虽然在行业内取得了显著的成绩，但蜜雪冰城面临的挑战也不容忽视。首先是食品安全压力，随着规模的不断扩张，品控难度加大，蜜雪冰城此前曾多次因食安问题引发舆情。其次是门店饱和风险，中国现制茶饮门店总数已经超过50万家，低线城市的加密空间有限。最后是海外拓展的不确定性，蜜雪冰城虽已进入悉尼等市场，但在海外市场需应对文化差异与供应链本地化等难题。
由蜜雪冰城的招股书可管窥出其未来战略布局。一是供应链强化，扩建生产基地与冷链物流网络，为海外扩张提供有力支撑。二是数字化升级，通过 AI 预测销量、优化库存，降低加盟商运营成本。三是产品多元化，拓展咖啡（幸运咖）、冰淇淋（极拉图）等品类，分散单一茶饮业务的风险。
蜜雪冰城的上市，标志着新茶饮行业从“资本狂热期”步入“价值回归期”。尽管短期内可能面临破发压力，但蜜雪冰城的规模壁垒与供应链效率为其长期价值提供了支撑。未来，新茶饮行业的竞争将围绕健康化创新、海外市场渗透与数字化能力展开。只有真正具备成本控制与差异化能力的品牌，才能在激烈的市场竞争中穿越周期，赢得资本市场的重新定价，在新茶饮下半场的“生存游戏”中脱颖而出，实现可持续发展。
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