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牛市二阶段，事缓则圆——港股天亮了系列之二十
来源：戴康的策略世界
报告摘要
●我们在24.9.27《中美政策共振下的战略与战术配置》提示：联储降息为国内政策加码打开较大空间，0924国新办发布会中美“政策底”共振已现，进入新范式回眸期，反脆弱的“全球杠铃策略”将阶段性失效，中资股启航，港股弹性大于A股。港股周线2000年以来只有7次六连阳以上（且涨幅超15%），本轮港股周线临近七连阳，后市如何展望？
●1月中旬以来港股近七连阳由DeepSeek中美科技叙事此消彼长触发，叠加全球地缘环境缓解。行情有两大特征：（1）全球资金再平衡—发达股市流向新兴市场股市，新兴市场内部流向科技竞争力再定位的中国；（2）行情集中度高—涨幅集中在龙头科技股，类似这样的集中度斜率类比2020年疫情之后中国互联网龙头的超额收益表现。
●恒指连续七周上涨后的中期表现由盈利决定：历史上7轮周线六连阳以上仅有2009.4之后恒指步入新一轮强劲盈利上行周期（四万亿刺激驱动信贷持续扩张），港股周线六连阳后的6个月内仍持续上涨。
●本轮港股仍处牛市二阶段领跑全球股市并带动A股，中期如何展望：
●恒指历史最长连涨记录为八周，近七周连阳后港股赔率/胜率如何？（1）赔率：港股吸引力已不如A股。截至2.27，恒指远期PE位于2010年以来均值以上，基于10Y中&美债利率（南向占比加权）测算恒指ERP位于2010年以来均值-1STD以下。（2）胜率：等待即将到来的两会政策和旺季经济基本面验证。港股短期行情有所透支，事缓则圆。从历史经验看七连阳后不建议追涨领先板块，反而应关注本轮落后的低波、股息、价值、质量因子，如：银行、公用事业、石油石化、电信服务等。
●更长期视角，我们认为本轮中资股行情相较24.9.24政策驱动信贷脉冲持续性更强。考虑到中美科技股的估值差仍为历史极端，中国科技股尽管短期涨幅较大，中美科技股估值折价仍有缩窄空间。长期市场的三种情形：（1）全面牛市：AI科技产业叙事兑现+国内经济复苏；（2）结构牛市：AI科技产业叙事兑现+国内经济复苏波折；（3）再次回落：AI科技产业叙事未能兑现+国内经济复苏波折。
●全球资产配置建议：反脆弱的杠铃策略一端是确定性稳健资产：（1）债券：债务收缩期，中国利率债调整后再次迎来配置良机；（2）权益：债务收缩期，战略配置中资股杠铃策略（红利+科技）、泛东南亚股市；（3）另类：黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。另一端是高收益高波动资产：把握AI产业趋势下的美股及中国AI产业链基础设施建设向下游软件应用扩散的丰富机会。
●风险提示：国内经济增长不及预期、地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧的斜率超预期等。
