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铝：原料带动利润回升，但铝价受限于季节性淡季
来源：中粮期货研究中心
概要
市场回顾：
几内亚铝土矿供应端出现扰动，导致进口铝土矿价格飙升至每吨100美元以上。印尼锦江氧化铝的100万吨产能超预期释放，市场预期氧化铝供应将由紧张转向宽松，氧化铝价格提前下跌。
市场分析：
宏观方面，特朗普上台后政策风险增加，美联储暂停降息的预期增强，美元升至两年高位，对有色金属整体构成压力。
供需基本面方面，矿端扰动预计将减少，海外发运量增加，这将带动铝土矿和氧化铝价格下跌，进而提升电解铝的利润。原料成本支撑减弱，进口供应减少，冶炼亏损有望减少。随着春节的临近，下游铝材企业提前放假，预计需求将减弱，电解铝将进入季节性累库阶段，价格面临压力。
相关品种方面，宏观预期的扰动，尤其是对特朗普新政、美联储货币政策及海外地缘政治风险的担忧，对有色板块构成压力。
技术方面，周度MACD指标已跌破信号线，表明短期下跌趋势尚未结束。
市场判断：
短期来看，供应量将保持高位稳定，冶炼亏损有望因氧化铝价格下跌而得到缓解。内需虽然稳定，但春节淡季即将到来，预计1-2月将出现供需过剩，季节性累库，电解铝价格区间预计在【19500，20500】元/吨。
中期而言，电解铝产量将维持高位，而铝土矿和氧化铝供应紧张的情况将得到缓解，电解铝利润有望转正。但考虑到一季度整体需求偏弱、供需过剩以及季节性累库的因素，预计电解铝价格区间在【19000，20500】元/吨。需要关注国内外宏观情绪变化及地缘政治风险。
回顾
海外氧化铝产能超预期释放
回顾：[19695，20695]，-2.94%，下跌
几内亚铝土矿端扰动，进口铝土矿价格最高至100美元/吨以上。
印尼锦江氧化铝100万吨产能超预期释放，市场预期氧化铝供应紧张将从紧张转向宽松，氧化铝提前下跌。
特朗普上台后政策风险增加，即美联储暂停降息预计，美元升至两年高位，全球风险资产承压。
展望：短期[19500，20500]，震荡偏弱
矿端扰动将下降，海外发运增加，带动铝土矿和氧化铝价格下跌，进而提振电解铝利润。
临近春节，下游铝材提前放假，预计需求较弱，电解铝进入季节性累库，价格承压。
供给
氧化铝下降
冶炼亏损减少
电解铝：产能高位，即将进入季节性累库。
氧化铝：几内亚博凯地区受到堵路而影响运输的两家大型矿企，而后恢复正常，博法地区两家因驳船暂停使用而不能发运的两家矿企也在逐步恢复，其中一家矿企部分恢复装运。预计氧化铝紧张将有做缓解。
利润：氧化铝冶炼利润高位开始下降，电解铝冶炼亏损扩大至10%，预计电解铝厂可能通过主动累库，远月保值（3月-12月=75）调节出货。
进出口：11月进口电解铝15.07万吨，同环比下降22.45%，进口主要来自俄罗斯、中东和印度；进口窗口从9月中旬开始转负，预计过关量持续下降。
综上，原料成本支撑减弱，进口供应下降，冶炼亏损减少。
需求
春节假期
需求季节性转淡
建筑结构（26%）：一线城市二手房成交量环比大幅上升，市场预期转暖，春节假期即将来临，铝材开工季节性下降。
汽车（22%）：11月，新能源汽车市场持续亮眼，产销量同比分别为+48%和+49.6%，预计12月产量占比将超过50%，整体需求预期稳重向好。
电子电力（17%）：1-11月，国内电力投资完成额累计同比增加14.66%，根据季节性规律，预计年底投资环比继续增加，利好铝的电力需求。
光伏（5%）：11月光伏电池产量6.51GW，新增光伏装机超20.63GW，其中分布式增加值5.45GW，环比增加0.9GW，持续超预期。
出口（11%）：12月1日起，取消铝材13%出口退税；中期（6个月）会增加铝材出口成本，抑制出口积极性，甚至造成部分出口订单违约，进而影响国内电解铝需求，长期（6个月以上），全球供需平衡表扰动较小，最终仍将通过成本抬升、价格上涨，内外再平衡。
综上，春节假期临近导致铝材开工季节性下降，电解铝需求季节性下降。
供需
春节季节性累库
供应 高位：产量高、进口减，总供应高位维持。
需求 季节淡季：内需春节淡季，外需下降，整体大幅下降。
库存 累库：电解铝厂节前补库原料、累库产成本。
平衡表 过剩：1-2月，春节季节性过剩。
作者简介
曹姗姗
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询号：Z0013588
徐婉秋
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询号：Z0019515
余雅琨
中粮期货研究院 镍锂研究员
从业咨询号：F03120965
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